Los giros de guion de Donald Trump tienen más consecuencias de las esperadas. La marcha atrás puede revertir el panorama, pero ha instalado una inseguridad y desconfianza que afectan pese a que se deshagan aranceles. Así lo cree Mariano Arenillas, responsable de DWS en España y Portugal. La gestora, con sede en Frankfurt y más de 60 años, gestiona 1,01 billones de euros. Participada mayoritariamente por Deutsche Bank, es una de las mayores del segmento. En estos momentos de incertidumbre, Arenillas apuesta por confiar algo más en Europa en las carteras y diversificar para evitar golpes. Y advierte que Trump escucha al mercado, pero también sigue con sus planes para contentar a sus votantes.
Tras un primer tramo de año movido, ¿qué balance hay que hacer?
Vivimos un momento de cambio importante a nivel global, un potencial cambio de paradigma. No es cosa de 15 días, tres meses o un año. EE.UU., el mayor promotor global del comercio libre, ha roto la entente global tras la Segunda Guerra Mundial. También el de garante de la paz mundial. Es un cambio con implicaciones geopolíticas y económicas bastante relevantes. Hemos visto fuertes aumentos de volatilidad, en los bonos, cierta ralentización... Con los anuncios de aranceles en EE.UU. pasamos de prever un crecimiento de más del 2% para el 2025-2026 a uno que ronda el 1%, por debajo de su potencial. En Europa rebajamos solo dos décimas, al 0,8%, por los planes de gasto, sobre todo en Alemania.
¿Las dudas se instalan?
Hay muchas incertidumbres en este momento. En el corto plazo pensamos que se mantendrá, eso se traduce en volatilidad. Como la realidad es muy cambiante, si eres un inversor de largo plazo, no deberías salir de la renta variable, pero sí diversificar por sectores y geografías. A los clientes les decimos que hasta que no tengamos visibilidad sobre los efectos de los aranceles y de las políticas de Trump, aumentemos la diversificación. Así el potencial de caída disminuye. Cuando sepamos quiénes son los ganadores ya iremos cargando más la mano si es China, Europa o EE.UU. Hoy nos da miedo que se de un estancamiento en EE.UU.
Hasta que no haya visibilidad, al cliente le recomendamos aumentar la diversificación”
¿Qué hay que esperar de los aranceles?
Lo cierto es que queda un tiempo largo para ver el efecto de los aranceles en la demanda. La historia dice que pasan unos 18 meses de media para llegar a acuerdos y de 12 a 24 para implementarlos. Estimamos que el arancel a las exportaciones hacia EE.UU. quede en el 14% de media. Veníamos de un 3%.
Tras el anuncio de arancel global, Trump ha reculado.
Hemos visto que es sensible a los movimientos del mercado, pero a la vez se debe a sus votantes (como en su plan fiscal). Tras el día de la liberación , el movimiento de la curva de tipos a 10 años al 4,50% hizo que relaje sus medidas. En esos niveles, emitir deuda nueva con ese cupón hace que el coste del servicio de la deuda ya esté en el billón de dólares anual, lo que deja un déficit permanente del 3%-4%, sin tener en cuenta otros temas. Hoy el déficit fiscal puede estar en el 6,5%-7%. No son cifras sostenibles en el largo plazo, y se intentan contrarrestar vía crecimiento. Pero en una economía tan grande, que siempre ha servido de refugio, que tiene en su divisa otro refugio, aunque no tienes dudas de que puede repagar sus compromisos, te planteas si un inversor puede seguir confiando o no en ella.
¿El dólar, la deuda americana, perderán el estatus de valor refugio?
El dinero es miedoso. No vemos que el dólar vaya a perder su papel de activo refugio en el corto plazo, pero puede tender a erosionarse a lo largo de los años, la confianza se ha erosionado. Inversores europeos que tenían plena confianza en la economía y deuda americana, o inversores asiáticos que tenían al dólar como refugio, ahora los vemos más interesados en Europa. Ven un entorno más estable, predecible. EE.UU. con la nueva istración ya no tiene tanta predictibilidad y estabilidad. No se pierde situación de valor refugio, pero se empieza a diversificar. Aunque se haya vuelto a cierta sensación de normalidad y que el mercado se recupere, las dudas persisten. La situación no es tan clara como hace años, Trump dice y desdice, revierte, pero parte del daño e inseguridad ya han calado. Esa inseguridad se ve en la toma de decisiones de empresarios americanos y globales. Dónde instalar una fábrica, qué producto sacar... Eso se ha suspendido. Y la confianza del consumidor está cayendo, algo que se puede trasladar a su vez a caídas en los resultados empresariales. Notarán la ralentización de la economía.
Así, ¿hay que decantarse por EE.UU. o Europa al invertir?
Tenemos EE.UU. infraponderado por el riesgo adicional que vemos, y a Europa con cierta sobreponderación, porque los paquetes fiscales van a incentivar el crecimiento. Infraponderar no quiere decir que descartamos EE.UU., quiere decir que de su peso teórico del 65% pasamos a un 55%. En momentos de dudas es muy importante fijarse en la valoración, y en esas valoraciones estaríamos entrando en mejores precios en compañías europeas que americanas. En Europa nos parece atractivo el sector industrial, el químico, la defensa, así como empresas de ciclo; en EE.UU. seguiremos viendo crecimiento importantes en las siete magníficas. Japón nos gusta porque empieza a tener inflación. Diversificar ayuda con el tipo de cambio si eres europeo: al recuperar una inversión en dólares hoy, ya sufres una caída por la depreciación del dólar.
EE.UU. con la nueva istración ya no tiene tanta predictibilidad y estabilidad”
¿Tras las subidas recientes, queda recorrido?
De las estimaciones para el 2026 que habíamos hecho en marzo de los índices americanos, el Dax o el Euro Stoxx ya estamos por encima, no podemos esperar mucho más desarrollo. Otra cosa es que dentro de los índices haya unos sectores a los que les vaya mejor este entorno que a otros. Los índices parece que están en los mismos niveles que al inicio del año, pero la tecnología pesa menos, los cíclicos más, los bienes o servicios no expuestos a aranceles han servido de refugio...
¿Cómo hay que construir una cartera hoy?
Para una estándar moderada, que parte del 50% en renta variable y 50% en renta fija, con la vista a doce meses pasaríamos al 43% en renta variable y el 48% en renta fija. El resto, un 5% en alternativas no cotizadas, un 2% en oro y un 2% en liquidez, que puede ser renta fija a muy corto plazo. Si nos metemos en el saco de la renta variable, infraponderamos EE.UU. del 65% al 55%, diferencia que nos llevamos a Europa. También infraponderamos emergentes para sumar a Japón. En renta fija, mejoramos el peso de Europa, con crédito con grado de inversión más que soberana. Invertimos en el tramo corto de la curva en EE.UU., dos años, y a 3-4 años en Europa. Hoy se pueden construir carteras sólidas.
Las dudas están ahí. ¿Al que tenga el dinero bajo el colchón qué le diría?
Que ese dinero pierde valor. A todos les puede dar vértigo invertir, perder dinero. Pero con ese miedo ya estás perdiendo con la inflación. Hay que sentarse y ver las necesidades de cada uno, con decisiones de inversión, no de especulación. Si el dinero se necesita en unos dos años o así, se puede optar por depósitos y renta fija de corto plazo. Por el contrario, si no se precisa hasta dentro de 10 o 15 años, hay que ir formando cartera, construyendo por un mínimo de dos años, con mayoría de renta variable.
